新闻资讯

在美联储7月议息会议之后，投资者正面临一个较为特殊的市场环境。随着7月就业数据公布，当前的劳动力市场格局与此前数据发布前的情况相比已出现明显变化，最新数据显示，过去三个月的就业增长比原先预期的要疲软不少。

就业数据明显疲软

7月非农就业新增7.3万人，明显低于市场预期的10.4万；前两个月数据合计下修25.8万人，创下1979年以来（非疫情相关）的最大幅度下修。受此影响，三个月移动平均的就业增幅骤降至仅+3.5万人。

（美国非农就业总数三个月移动平均线，数据来源：劳工统计局）

鲍威尔重点关注的失业率微升0.1个百分点至4.2%（仍处低位），基本符合预期。

尽管9月FOMC会议前还将公布一份就业报告和两轮通胀数据，但本次报告已经改变了鲍威尔制定政策时所依赖的劳动力市场基础。

本月晚些时候的杰克逊霍尔年会（8月21日至23日举行）将成为鲍威尔调整前瞻指引的关键窗口。

单就非农数据而言，9月降息已进入政策选项。若后续的通胀报告显示关税传导效应加剧，IG markets官网可能会形成“就业疲软但通胀高企”的政策困境。

在非农数据公布后，2年期与10年期收益率分别下跌逾20个基点和10个基点；这反映了市场对上周“偏鹰派”FOMC会议后的政策预期进行了重新定价。上周美国国债收益率震荡反弹，但远未收复8月1日的跌幅。

美国国债收益率能否延续涨势（特别是10年期）将取决于8月12日CPI等关键通胀数据。

CPI前瞻

市场普遍预期美国整体CPI环比增长0.2%，同比增长2.8%，核心CPI环比增长0.3%，同比增长3.0%。

高盛经济学家的预测：

预计7月核心CPI将环比上涨0.33%（市场预期+0.3%），对应同比涨幅为3.08%（市场预期+3.0%）。预计整体CPI环比上涨0.27%（市场预期+0.2%），推升因素包括食品价格上涨（+0.3%），抑制因素为能源价格下跌（-0.6%）。这一预测与7月核心PCE上涨0.31%的预期基本一致。

未来几个月，预计关税将继续推高月度通胀，核心CPI月度涨幅可能在0.3%-0.4%之间。除关税影响外，预计今年潜在通胀趋势将有所下降，反映出住房租金和劳动力市场的贡献度正在减弱。

美国银行的预测：

预计7月整体CPI环比上涨0.24%，核心CPI环比上涨0.31%。若预测准确，核心CPI同比涨幅将从2.9%升至3.1%。关键驱动因素包括关税推高商品价格，以及机票价格带动核心服务通胀。

（图：总体和核心通胀率的逐月变化）

图中圈出的是去年7月的变化。2024年7月CPI上涨0.14%，核心CPI上涨0.19%。因此，任何高于去年7月的数据都可能推高同比通胀水平。

面对劳动力市场的结构性变化以及美联储潜在的货币政策转向，固定收益投资者应如何布局债券组合？若美联储确实开启“降息模式”，收益率曲线前端预计将展现出相对优势，投资者或许可以考虑布局短久期策略相关产品。若美联储年内转向降息周期，这类资产有望取得较好表现，同时也可以保留部分现金，等待8月数据落地后的机会。

短期内，就业数据的疲软将增强降息预期，对美元构成一定下行压力（收益率曲线前端优势也暗示短端利率下行）。中期则取决于8月12日CPI等数据：若通胀高企，IG markets官网美元可能有所反弹；若确认降息周期，美元或将持续承压。

北京时间15:13，美元指数现报98.14。