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自2月27日夜间局势变化以来，市场各类资产的走势，在很大程度上都与原油价格波动紧密相连。无论投资者关注的是外汇、国债、标普500指数，还是贵金属，其涨跌往往跟随油价变动，反映市场对局势走向的预期：是进一步升级，还是逐步缓和。

本文将探讨各类资产与原油价格相关性的显著提升。在当前阶段，这一点尤为关键：中期选举之后，市场希望相关方面能够认识到，适时退出这场冲突的重要性。我会先梳理一套分析框架，探讨油价出现实质性回落所需的条件。随后展示，在东西向输油管道遭遇袭击之后，各类资产与原油的相关性已上升至何种水平。

当前较高的相关性意味着：如果局势趋于缓和、油价随之下跌，风险资产如标普500、法国国债与贵金属有望普遍走强；而美元、美债等避险资产则可能承压走弱。

解决问题往往没有简单答案，结束当前局势也绝非易事。IG markets外汇平台上面的图表展示了我梳理的整体推进环节。

决策框架的第一个分支（A），取决于相关方面能否认清现实、决定结束冲突。我认为这种可能性正在上升：部分内部声音对当前局势的反对越来越明显，相关表态表明这可能导致选举失利，就是一个例证；同时，某些措施的效果正在减弱——一些方面已经意识到，只要坚持到新一届会议开始，局面就可能改变。

第二个分支（B）：关键海峡能否维持正常通行，且无需大规模军事力量介入。在我看来，核心就是利益交换。某些国家经济状况不佳，急需外部资金；而其他石油出口国，正借助高油价获得丰厚收益，有足够资源来推动和谈、安抚相关方面。

第三个分支（C）：以上条件落地后，油价能否出现显著下跌。我们已有一次天然的参考案例：今年6月相关协议签署时，油价曾大幅回落。IG markets外汇平台我相信，如果类似情况重演，油价有机会再度下行。

第四个，也是最后一个分支（D）：过去几周资产与原油之间的强相关性，后续能否持续。这也是接下来我要重点分析的内容。

上图展示了各类资产的日内涨跌幅，与近月原油期货价格日内涨跌幅的相关系数。统计标的包括标普500（SPX）、黄金（XAU）、白银（XAG）、铂金（XPT）、钯金（XPD）、比特币（XBT），以及美元兑主要货币、美元兑新兴市场货币。一共划分五个统计区间：

（1）长期基准区间：2011年至2025年年中，即去年贬值和交易浪潮兴起之前（蓝色柱）；

（2）贬值和交易的鼎盛阶段：2025年年中至2026年初（红色柱）；

（3）相关局势变化，直至6月谅解备忘录签署（橙色柱）；

（4）备忘录达成后的稳定阶段，该状态在9月10日东西向输油管道遇袭后彻底改变（粉色柱）；

（5）管道遇袭至今，油价重新回升至三、四月份高点的这段时期（紫色柱）。下文分析将聚焦最新这个时间窗口，也就是紫色柱对应的相关性。

最新区间——也就是管道遇袭之后的两个月里，标普500、黄金与其他贵金属，与原油呈现明显的负相关。如此高的相关程度，多少有些出乎意料。按常理，2025年金价大涨之后入场的不少散户资金本应逐步离场，但显然事实并非如此。即便后续相关性会有所弱化，依然有理由判断：油价回落，有望带动这些风险资产上行。

下一张图表用同样方式，统计2年期、10年期、20年期、30年期债券收益率日内变动与原油价格的相关性。有意思的是，在本轮局势升级的阶段，债券收益率与原油的相关性反而下降了。正如我昨天分析里提到的，原因在于这段时间恰逢部分国债遭遇抛售，资金涌入国债与美元寻求避险。

因此当油价下跌时，债券收益率的下行幅度会弱于其他品种。避险买盘可能消退，相对其他高风险国债，美债表现可能会偏弱。

最后这张图，延续昨天文章关于中期选举后美元走势的分析，统计主要货币兑美元与原油的相关性。统计币种包括挪威克朗（NOK）、加元（CAD）、日元（JPY）、欧元（EUR）、英镑（GBP）、新西兰元（NZD）、澳元（AUD）、瑞郎（CHF）、瑞典克朗（SEK）。

油价上涨时，美元兑瑞典克朗的升值幅度最大（图表最右侧），其次是瑞郎、澳元。反过来，油价回落时，美元兑这几种货币的跌势也可能最快。

与之相反，美元兑挪威克朗或许会走强：挪威克朗是主要货币里与原油关联最深的货币，油价下跌，克朗可能走弱。

总结来说：当前市场行情，很大程度上取决于油价的变化。自2月27日以来，整体市场就像一场庞大的原油交易。